應對大宗商品不確定性 套期保值已成A股公司“常規操作”
今年以來，全球各類不確定因素疊加，推動金、銀、銅等主要大宗商品價格波動率升至歷史高位。作為應對價格波動風險的有效工具，期貨和衍生品逐步被實體企業接受，并被廣泛運用到日常的套期保值業務中。
避險網統計數據顯示，今年以來，至少有1583家A股實體行業上市公司發布了套期保值公告，已超過2024年全年的1503家，創歷史新高。截至8月底，A股實體行業上市公司套保參與率為29.9%，較2024年末增長1.3個百分點。
上海證券報記者近期走訪了多家有色金屬行業頭部上市公司。這些企業普遍表示，期貨和衍生品已成為應對不確定性的主要抓手，期待國內期貨和衍生品市場體系及配置規則更加完善，進一步提高服務實體經濟質效。
應對國際大宗商品風險傳導
受全球地緣局勢等因素影響，今年以來貴金屬市場波動加劇：黃金現貨價格屢創新高；白銀現貨價格年內漲幅超過70%；鉑鈀等稀貴金屬價格同樣大幅波動。
貴研鉑業是全球貴金屬新材料行業的領軍企業，行業排名穩居全國第一、全球前五。根據公開披露的財務報表，貴研鉑業近10年來業績穩步提升，2024年實現歸母凈利潤5.79億元，創歷史新高。
“公司2009年開始參與期貨市場。當時，受2008年國際金融危機影響，貴金屬價格大跌，公司存貨面臨跌價損失。公司參與期貨交易，主要目的是規避經營中的價格風險，平滑利潤曲線。”貴研鉑業金屬管理中心副主任吳含英對上海證券報記者表示。
今年以來，貴研鉑業將盈利錨定于產品的合理加工費，使用期貨工具對沖原料與產品面臨的價格風險，使公司擺脫對行情漲跌的依賴。吳含英表示，即便在鉑鈀等價格大幅波動的情況下，公司盈利能力依然維持穩定。
但價格短期大幅波動給公司套保業務帶來一些難題。吳含英表示，與往年相比，今年以來公司在期貨套保交易中面臨較大的基差風險，市場流動性風險事件也明顯增多，套保成本面臨一定的不可控性。
對此，貴研鉑業積極應對：一方面采取分散交易策略，如采用場內與場外相結合的模式進行交易；另一方面積極發揮集團三大板塊協同效用，優先通過現貨采銷對沖價格風險。
發揮鏈主優勢 帶動產業鏈共贏
今年以來，銅價波動引發全球關注。全球貿易不確定性下，各地區銅價出現歷史罕見的巨大價差。
云南銅業在銅及相關有色金屬領域建立了完善的產業鏈。公司1998年登陸A股市場，近10年保持穩健的業績增長態勢，2022年實現歸母凈利潤18.09億元，為歷史最高；今年上半年實現歸母凈利潤13.17億元，同比增長24.32%。
對于今年以來的銅價波動，云南銅業首席市場分析師張劍輝頗有感觸：“今年4月初，倫敦金屬交易所銅價短短幾天下跌了2000美元/噸。盡管滬銅降幅沒有這么大，但是地區之間價差快速拉大，這對銅市場參與者造成一定沖擊。”
“今年4至7月，倫銅與滬銅價差變化劇烈，從倫銅每噸高出滬銅1000元至2000元，到滬銅每噸高出倫銅100元至200元，劇烈變化的市場價差對國內銅冶煉企業、廢銅進口企業影響巨大。與此同時，紐約銅價和倫銅的價差表現更為極端。”張劍輝對上海證券報記者說。
貿易不確定性擾動全球供應鏈，疊加銅礦石本身的緊張格局，影響了國內冶煉加工企業的訂單穩定性和產銷計劃。張劍輝介紹，面對上述影響，公司積極參與期貨市場進行套期保值，同時密切關注宏觀和行業信息，適當調整采銷策略、加強庫存管理，爭取將負面影響降到最低。
記者注意到，云南銅業在自身運用期貨工具應對外部風險的同時，也積極發揮“鏈主”優勢惠及上下游客戶，從而推動產業鏈達成長期穩定的共贏共生關系。
張劍輝表示，企業生產經營要實現價值最大化，就要對應生產各環節實物流轉最大化且穩定。過去，公司與客戶處于“高賣低買”的博弈中，從而造成買進原料和賣出產品之間的不均衡，抑制了產業鏈健康發展。
“有了期貨工具，公司可通過基差貿易等模式將作價權讓渡給上下游客戶。他們在期貨盤面進行點價，價格風險全部轉移到公司，公司再轉移到期貨市場。這樣既實現了區域內物資的快速流動，也滿足了客戶博弈市場的需求，大家都能實現長期穩定發展。”張劍輝說。
期待國內期貨市場更趨完善
對于上市公司而言，隨著越來越多企業融入全球產業鏈供應鏈，套期保值逐漸成為市值管理的長期必要手段，其重要性在近年來的大宗商品價格波動中持續凸顯。
避險網創始人劉文財向上海證券報記者表示，近年來，在監管部門引導下，上市公司管理層更加注重企業風險管理體系和內控制度建設。套期保值業務作為風險管理的一環，被納入不少公司的整體戰略規劃中。
“不少上市公司管理層從市值管理的角度，看到了開展套期保值的價值。”劉文財說，如今投資者也更加看重公司業績的穩定性和可預測性。若公司業績隨著大宗商品價格“上躥下跳”，企業長期價值往往會受到壓制。通過套期保值平滑利潤，有助于上市公司獲得更穩定的市場估值。
記者調研發現，由于信息披露等制度的特殊性，上市公司在參與期貨交易時可能存在一些顧慮，企業期待國內期貨市場及相關配套規則能夠進一步完善。
吳含英提到上市公司套期會計處理繁瑣的問題。她表示，公司始終嚴格按照套期會計進行財務處理，力爭做到“單單對應”，但這確實需要極高的專業度，日常工作量也非常大。期待套期會計準則進一步的明細優化（如套保工具公允價值變動項），以提升會計準則層面的透明度。
吳含英還表示，近年來，白銀等貴金屬價格持續大幅上漲導致套保保證金占用大增，企業流動資金承壓，建議推出差異化保證金制度、倉單質押融資工具，或允許信用額度替代現金保證金，以進一步降低企業套保資金壓力。此外，在促進產業綠色循環方面，建議強化期貨市場與產業循環的聯動，對綠色再生白銀交割給予手續費減免或倉儲優惠，鼓勵再生白銀通過期貨市場實現“回收—精煉—交割”閉環，提升資源循環效率。
張劍輝表示，當前期貨市場品種工具與產業需求存在適配性不足的情況，表現為實體企業風險敞口十分具體，但期貨市場部分品種和工具設計“泛化”，難以精準匹配細分產業需求。此外，期貨公司服務也相對同質化，集中于傳統主力品種，對細分領域研究不足，建議結合企業特定生產情況，進一步拓展服務深度。
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