關于信托公司開展供應鏈金融業務的思考
供應鏈金融業務是信托轉型發展的重要方向，也是實現產融協同的重要方式之一，布局供應鏈金融，與宏觀政策和監管方向相契合，同時也是基于自身資源稟賦的理性選擇。本報告梳理了供應鏈金融的各種模式，探討了區塊鏈技術在供應鏈管理協同中的作用以及對供應鏈金融的意義。在此基礎上，對供應鏈金融的潛力進行了估計。總體來看，供應鏈金融仍有較大潛力，但是要挖潛也存在不小的難度，表現在上游融資模式的確權難，下游經銷商的風控難。與上述兩種模式相比，針對小微企業的線上化自動放款更值得關注。
信托公司可從以下方面推動供應鏈金融業務的發展：
一是：深入推進與產業集團內的核心企業開展供應鏈金融業務合作，提高風控模型精度，在風險收益匹配的條件下適當加大風險容忍度，提高滲透率，做深做透產業鏈；
二是：瞄準小微企業線上信用貸款市場，進一步加強與科技巨頭的合作，爭取成為重要的資金方和服務方。長期來看要建立小微企業風險評價能力，適當的時候可以考慮對該領域的領先的中小科技企業進行股權合作。
一、供應鏈金融概述
供應鏈金融（Supply Chain Finance），通常指圍繞供應鏈而開展的貿易融資，此類融資通常以真實貿易為背景，以供應鏈核心企業的信用為風控手段，對核心企業的上游供應商或下游經銷商進行融資。
（一）供應鏈金融的經典模式
1.核心企業上游供應商的應收賬款融資
對上游供應商來說，核心企業通常處于供應鏈的優勢地位，供應商發貨后，往往需要1-2個月，有的甚至半年時間才能得到付款，這就是供應鏈上的應收賬款，這種結算模式造成了上游供應商資金的占用并衍生出相應的融資需求。如圖1所示，此種模式下，供應商將應收賬款質押給商業銀行而得到短期融資，通常的風控措施有：
（1）通過貿易合同、發貨收貨單據、發票等核實貿易的真實性；
（2）要求核心企業對該筆應付賬款簽署確認函，確認應付金額、支付時間等，這就是確權；
（3）指定監管賬戶，即融資金融機構與供應商、核心企業三方達成一致，核心企業的最終付款進入指定的監管賬戶，優先償還融資款項。此種模式下，融資方的風控措施實質上是基于核心企業的付款承諾，實質風險的大小取決于核心企業的信用資質，融資的金融機構通常根據其資信來核定上游供應商供應鏈融資的總額度，并往往將此額度納入核心企業授信總額度之內進行管控。
此種模式主要通過線上為主，線下結合的形式開展，借助供應鏈金融系統，實現融資申請與貿易真實性的自動核實（對接核心企業的ERP系統），應收賬款確權協議的網上簽署以及放款回款等相關流程。供應商的身份核驗和準入通常需線下確認。此種模式的難點在于核心企業的確權。如果不確權，核心企業的付款具有較大的靈活性，一旦確權，靈活性大大降低。盡管通過供應鏈融資，上游供應商能降低融資成本，從而有利于整個供應鏈的健康水平，對核心企業有一定的好處。但要實現這一目標，核心企業也可以通過更為簡單的辦法，即利用自身承兌的商業票據（商票）來支付，供應商再進行商票貼現即可。
因此，核心企業不愿意采用商票支付，實際上就意味著不愿意為這點好處而犧牲付款靈活性，從而也不愿為應收賬款確權。為此，建立信用模型，在數據真實性核驗的基礎上，無需確權也能控制風險，是此種模式進一步發展的關鍵。此外，借助信用模型，還可以將放款時間提前，比如從應收賬款確認后放款，提前到合同/訂單簽署階段，通過延長放款期限提升融資規模。
2.核心企業下游經銷商的存貨融資
在需要預付貨款或先款后貨的貿易結算模式中，由于零售存在銷售時間，經銷商備貨往往需要占用大量的資金，另一方面資金不足往往影響備貨，不利于核心企業擴大銷售，對一些季節性的大額銷售更是如此（比如618期間的網絡經銷商），這帶來了經銷商融資需求。此種模式下，核心企業、經銷商和金融機構可以簽署三方融資協議，由金融機構向經銷商貸款用于備貨，貸款定向支付給核心企業，核心企業發貨進入指定的物流倉庫（可以是核心企業自己的倉儲物流配送體系，也可以是第三方物流倉庫），倉庫由金融機構監管，貨物質押，經銷商根據銷售進度分次提貨，并同時進行分次還款，未銷售庫存通常由核心企業負責回購。
此種模式的關鍵是對貨物的監管，隨著物聯網和5G技術的發展，傳感芯片和遠程攝像監控的普及大大降低了倉庫的監管成本，使得存貨質押的風險大大降低。此類模式在家電、大宗商品、汽車、白酒等領域運用較多。
隨著信息技術的發展，此類業務也逐漸線上化，比如海爾集團依托自身經銷商平臺——日日順B2B系統的供應鏈融資，就實現了線上化和自動化，其業務模式如下所示。該系統給每個經銷商頒發數字證書，保證參與各方身份的真實性，使得合同簽署、訂單下達、貨物簽收、提貨放貨、庫存查詢、發票傳遞、返利確認等均在同一系統內處理，溝通協作效率大大提升，銀行接入后就可以進行自動化審核和放款，大大提高了融資效率。
供應鏈金融的介入擴大了核心企業的銷售，減少了經銷商的資金占用。和鋪貨賒銷相比，供應鏈金融的介入加快了核心企業的銷售回款，同時大大減低了資金占用和負債率。
（二）供應鏈金融的創新模式
1、中心化的應收賬款流轉系統
傳統的針對核心企業上游供應商的應收賬款融資模式能解決一級供應商的融資問題，但是由于越往上游，企業的信用越低，二級、三級及以上層級的供應商無法通過這種方式獲得應收賬款融資。為此，第三方平臺、銀行、個別產業規模大的核心企業紛紛搭建核心企業應收賬款確權和流轉平臺，核心企業供應鏈上各層級的企業均可參與，上游企業可以用核心企業確權后的應收賬款向更上一級供應商支付，從而實現應收賬款的多級流轉，即使供應鏈最上游的小微企業，也可以獲得核心企業確權后的應收賬款，如果以此向金融機構申請保理，其融資成本將大大降低，另一方面，供應鏈上逐級壓款的情況也可以大大改善。不同于去中心化的區塊鏈應收賬款流轉平臺，此類平臺往往采用傳統的中心化模式部署。
（1）第三方平臺
目前第三方平臺最有名的是中企云鏈。中企云鏈成立于2015年，由中國中車聯合中國重機、中國鐵建、金蝶軟件等聯合發起，經過多輪增資擴股，目前股東已涵蓋10多家央企和地方國企。中企云鏈作為商業模式創新典型被列為國資委央企雙創平臺，也是國資委重點支持的“互聯網+”和央地協同創新平臺。其業務模式為核心企業在銀行授信額度內，登錄中企云鏈平臺，在平臺上主動向供應商確認付款時間明確的應付賬款，供應商的賬戶中就生存了稱作“云信”的應收賬款電子憑證，此憑證可在平臺上各級供應商之間轉讓，也可以向金融機構保理，轉讓價格隱含的利率如果高于核心企業的銀行貸款利率，核心企業還可以購買云信憑證提前清算套利。具體如下：
截至2020年9月，該平臺已注冊企業6萬多家，累計云信確權1883億元、保理融資1076億元、流轉交易5587億元。此外，國內知名的第三方應收賬款轉讓平臺還有中金云創，其合作的核心企業包括中國鐵建、中國電建、中國中鐵、河鋼集團、聯想集團、oppo/vivo、瑞康醫藥等，該平臺2017年9月上線，截至2019年末，平臺已入駐4萬多家供應商，開具規模600億，融資突破400億。
（2）核心企業模式
核心企業模式，是核心企業自己建立的應收賬款流轉平臺，比如TCl“簡單匯”。其模式與中企云鏈一致，只不過是為本集團供應鏈上企業服務，不是第三方建立的平臺，核心企業為TCL以及供應鏈上大型企業，應收賬款電子憑證稱作“金單”。據報道，截至2020年4月，“簡單匯”平臺注冊企業超16071家，入駐核心企業160余家，累計交易規模達3705億元，累計確權金額約1466億元，累計融資499億元，賬期平均3個月左右，融資綜合成本約年化6%。除TCL外，以核心企業主導的還有寶武鋼鐵旗下的歐冶金服平臺，截至2019年10月底，歐冶金服平臺累計融資規模逾200億元，融資企業超過1000家。
（3）銀行模式
銀行模式，是由商業銀行搭建的應收賬款流轉平臺，比如建行“E信通”，平安SAS。2018年，建設銀行搭建了“E信通”平臺，滿足條件核心客戶可以在該平臺上，在客戶的銀行授信額度之內向上游供應商簽發應收賬款電子憑證，和第三方平臺一樣，憑證可拆分流轉。核心企業通常為汽車鏈、現代服務鏈、建筑建材鏈、電力鏈等重點領域，年銷售收入達10億元以上且行內評級達8及以上客戶。此外，平安銀行業搭建了類似的供應鏈應收賬款管理平臺（SAS），并且還與深圳市中小企業信用融資擔保公司建立了戰略合作，在應收賬款確權后引入擔保機制，有利于核心企業資信的下沉。
經確權后的應收賬款本質上就是商業匯票，人民銀行一直在積極推動應收賬款的票據化，2020年4月，上海票據交易所（以下簡稱票交所）推出了供應鏈票據平臺，并正式上線運行。供應鏈票據平臺首批接入了包括中企云鏈、中金云創、TCL簡單匯和歐冶金服4家第三方應收賬款供應鏈平臺，4家供應鏈平臺的應收賬款電子憑證名稱均統一為供應鏈票據，票交所在原有的電子匯票系統進行托管登記和交易劃轉，目前各個供應鏈金融平臺還未打通，不能進行跨平臺的拆分和流轉。
從未來發展來看，供應鏈票據將成為一種同商業匯票一樣的支付工具，如果票交所引入供應鏈票據的可拆分流轉和結算機制，供應鏈平臺模式將不具有存在的基礎，票交所+銀行將取代目前的第三方應收賬款供應鏈平臺。當然，供應鏈票據也不可能對應收賬款結算模式造成很大的沖擊，畢竟大多數核心企業并不愿意應收賬款確權，并且政策也很難強制要求壓縮應收賬款賬期。
2、電商
（1）ToC電商
京東、蘇寧等自營類ToC電商由于采購量大，賬期通常為2個月左右，上游供應商的應收賬款融資需求較大。2015年，京東金融推出了“京保貝”供應鏈融資產品，嵌入供應商平臺系統，利用自有資金為采購、入庫、結算前和形成應收賬款等各環節提供快捷的線上化融資，后期再通過ABS將其證券化。與通常的應收賬款確權融資不同，京東金融還將放款時點延伸到采購訂單融資、入庫環節的入庫單融資，融資期限在15天到90天以內。2018年上半年京東供應鏈金融利息收入11.52億元，同比增加了25.9%，按照10%的利率估計，融資平均余額在250億元左右。
與京東模式相同，蘇寧銀行借助蘇寧的供應商平臺向上游供應商提供供應鏈融資服務。2019年底，蘇寧銀行的供應鏈金融余額110億元，微商金融46億元。
（2）B2B電商
和ToC電商不同，B2B電商通常只是供應商商品展示，交易、物流和結算往往由購銷雙方通過線下達成，比如阿里巴巴，慧聰網等，由于缺乏交易信息，B2B網站并不具備嫁接供應鏈金融的能力。但是也有少量B2B網站在做嘗試，比如做建筑行業招標采購的筑集采網。筑集采網，2014年由南通三建集團設立，主要為建筑類核心企業提供線上化的建筑材料、租賃、勞務、分包招投標采購服務，通過后續合同、訂單、物流、入庫管理等保證線上交易真實有效。平臺引入平安銀行、南通銀行、中信銀行等，基于供應商的應收賬款和招標采購合同進行供應鏈金融，據披露，2018年1-9月平臺累計成交約200億，累計放款6.5億元。
又比如上海的鋼銀電商。該電商是鋼鐵資訊上市公司上海鋼聯旗下的鋼鐵經銷商平臺，和其他B2B網站一樣，缺乏真實的交易數據，但是通過切入寄售業務（代大型鋼鐵企業在網站銷售，相當于自營業務）獲得了真實的交易數據，借助和第三方物流公司合作進行提貨管控，實現了對下游鋼鐵買家的融資。2019年，鋼銀電商的銷售金額約1000億元，估計融資余額約30億元。
3、物流企業
物流企業由于掌握物流數據和貨物，具備切入供應鏈金融的基礎。典型的比如普洛斯和UPS。
（1）普洛斯
普洛斯是一家總部在美國的全球化的物流倉儲企業，2003年進入中國，目前是中國第一大物流倉儲企業，物流倉儲市場份額超過第二名到第十名的總和。普洛斯主要服務對象為需要租用倉庫的物流公司和企業，由于其市場壟斷地位，在其自身的出入庫數據基礎上，通過與大型網絡貨運匹配平臺（如G7、滿幫集團等）、交通部的GPS車輛數據交叉驗證，就能夠很好較好地核實貨運數據。2016年，普洛斯成立普洛斯金融，專注利用數據資產進行供應鏈金融，主要產品為貨運貸。
物流企業存在較強的融資需求，其上游貨主普遍存在90天左右的賬期，下游車隊司機工資為月結，包括油費、ETC費在內的成本項目都需要預支付，存在兩個月左右的運費墊資需求。普洛斯金融平臺實現了與各物流公司的對接，物流企業在完成訂單后，向普洛斯金融提交訂單數據，經交叉驗證核實后，就可以在相應的授信額度內獲得貸款，為防止挪用，貸款定向支付（油費、過路費、倉儲費、外包運力費用，人工費等均可），隨借隨還，年化利率在24%以內，最低8%。貨運代基于核實的已完成訂單數據放款，無需貨主確權（可對接貨主ERP核驗），全程線上化操作，快速方便，大大緩解了物流公司的資金壓力。除貨運貸之外，普洛斯金融還為食品冷鏈倉儲設備提供融資租賃服務，借助貨物監管的優勢為快消、食品冷鏈領域企業提供倉儲貨物抵押融資服務以及國內外采購墊資服務。
（2）UPS
1998年全球快遞巨頭UPS成立了UPS Capital，從事與物流相關的金融業務，一個業務是運輸保險，另一個是供應鏈金融。其供應鏈金融主要有兩個產品，一個是利用貨物監管進行風控的經銷商采購融資，另一個是純信用的小微企業融資。經銷商采購融資中，對利用UPS進行物流服務的經銷商，UPS根據訂單就可以提供最長90天30萬-150萬美元的供應鏈貸款（最高訂單金額的7折），客戶必須成立3年以上，年銷售收入在200萬美元以上。在純信用的小微企業融資方面，UPS戰略入股了美國領先的專業的小企業在線貸款公司Kabbage（成立于2011年，目前估值超過10億美元），為kabbage導流并且為其提供運單數據輔助風控，純信用融資額度為25萬美元以下，客戶必須成立1年以上，年銷售收入在10萬美元以上。
4、信用貸款
（1）網商貸款
網商貸款為專門針對電商平臺上賣家的信用貸款，典型的如京東“京小貸”和網商銀行“網商貸”。京小貸是京東金融針對京東平臺上的第三方賣家的信用貸款，根據平臺上賣家的經營情況、歷史貸款記錄等各種數據建立模型，對商戶進行評級，符合條件推送貸款接口和相應額度，客戶申請后自動放款。網商貸則是網商銀行對淘寶平臺上的賣家發放的信用貸款，其模式與京小貸類似。此類信用貸款除通常的征信接入，店主連帶責任擔保外，店鋪本身具有市場價值，這成為一個較為有力約束。信用貸的額度通常有限，上述兩種貸款最高額度為200萬，最長期限不超過1年。
（2）微眾銀行“微業貸”
2017年11月，微眾銀行則依賴稅收數據推出了面向小微企業的微業貸。微業貸通過工商數據、銀行卡、手機號等核實申請人身份，主要依賴納稅數據和征信進行信用評級，放款便捷，隨借隨還，授信額度為5-300萬，主要向經濟較發達地區和城市投放，利率在15%以下，期限最長3年。借助微信大規模的推廣，據媒體報道，截至2019年11月末，授信企業超過20萬戶，貸款企業超過13萬戶; 戶均授信40萬元，戶均余額30萬元，單筆借款20萬元；授信金額近1000億元，放款金額近1400億元，其中兩年期以上的貸款占比達到80%，管理貸款規模近400億元，而2019年前11個月對比2018年整年，微業貸累計放款金額增長360%，管理貸款規模增長190%，累計貸款戶數增長160%。
因為監管原因，微業貸沒有沿用微粒貸的聯合放貸模式。微業貸的合作模式中，首先由微眾銀行獨自授信一部分額度，與用戶單獨簽訂借款協議，再將該用戶推薦給其他銀行，由其他銀行再次審批授信第二筆借款，獨立簽訂第二份相關協議，以完成合作。相較于傳統金融機構合作的聯合貸模式，微業貸的“小微銀銀”模式具有雙向授權、協議獨立、數據隔離等特性更為合規。
除微業貸外，2019年初，微眾銀行還推出了訂貨貸，訂貨貸采用的是綁定品牌商，對經銷商放款的供應鏈金融模式，其特別之處在于并不需要倉庫監管，其風控核心依據是小規模納稅人的稅務數據、采購數據，通過風險量化模型核額，借款流程全部線上化、無紙化操作。品牌商許向微眾銀行提供經銷商采購數據，并協助微眾銀行開展貸后管理，每月提供貸款經銷商的采購情況。如果經銷商違約，品牌商須暫停發貨，取消經銷權。除稅務數據外，微眾銀行還與與國家電網數據直連，推出“微電貸”，根據企業電費繳納記錄評估企業信用，并給予授信。
（3）建設銀行“惠懂你”
除了互聯網企業和銀行外，傳統銀行業紛紛推出信用放款。比如建設銀行推出的“惠懂你”APP，基于交易結算、納稅記錄、水電費、政府采購、知識產權等大數據評估企業信用，實現全程在線為小微企業提供信貸融資，無需再付擔保、評估、“過橋”周轉等附加費用。貸后管理上，建行目前進行了線上化、智能化地跟蹤，通過人行征信系統，及時跟蹤企業在金融機構的整體授信情況、多頭貸款、信用狀態等情況，對多頭授信和過度授信等問題進行管控。該模式曾被李克強總理、郭樹清主席公開表揚。
惠懂你2018年9月上線，通過互聯網頭部平臺、電商平臺、核心企業、數據公司等重點平臺進行推廣，截至2020年8月末，“惠懂你”訪問量破億次，下載量1400萬次，注冊用戶1100萬人，認證企業390萬戶，提供授信金額超3000億元，累計提供信貸資金支持近4000億元
（三）區塊鏈在供應鏈金融中的作用
2019年10月，習近平總書記在主持政治局學習時強調，區塊鏈技術的集成應用在新的技術革新和產業變革中起著重要作用，要把區塊鏈作為核心技術自主創新的重要突破口，加快推動區塊鏈技術和產業創新發展。供應鏈管理是區塊鏈運用的一個重要方向。
（1）區塊鏈技術特點
區塊鏈的本質是去中心化的共享賬本。中心化的賬本就是銀行賬本、股票托管登記賬本、支付寶賬本等，賬本的變動由交易導致，這些交易數據也是中心化的生成和存儲，新的交易生成后賬本不斷更新。區塊鏈是去中心化的共享賬本，它將一定時間之內的交易組成數據區塊，不斷追加，形成交易數據的區塊鏈條，并通過Hash摘要將其固化，然后每個參與節點共享，防止單方面篡改，賬本由這些歷史交易數據計算而出。區塊鏈分為公有鏈（幣圈）和聯盟鏈（鏈圈），在實際業務中主要采用聯盟鏈，這種鏈不對公眾開放，加入區塊鏈的機構必須進行身份認證。
（2）應收賬款流轉平臺無需區塊鏈
從記賬效率來看，聯盟鏈大大弱于中心化模式，因此凡是能夠中心化的地方，聯盟鏈就沒有應用空間。國內目前有很多機構都做了應收賬款電子憑證流轉的聯盟鏈，因為這個跟比特幣的流轉基本一致，移植過來很簡單，但實際上缺乏生命力，因為這個是可以中心化的，實際上我們在前面的分析中已列舉了很多中心化的應收賬款流轉平臺，只要牽頭的機構有足夠的公信力就行，像中企云鏈、商業銀行都具有這樣的公信力，更不用說上海票交所的介入。
（3）區塊鏈技術是供應鏈管理協同的重要方向
供應鏈管理的終極目標是做到三流合一,即交易的信息流、物流和資金流形成閉環，提升交易效率，這一點ToC的電商基本做到，但采用中心化的方式整合供應鏈往往很難做到三流合一，比如多數B2B平臺僅僅是產品展示功能，很難完成交易確認、資金支付和物流跟蹤，主要原因有3點：采購以及結算的非標準化、大額結算資金的安全、商業機密不愿意向第三方公開。因此除少數大型企業自建系統外，讓一級供應商和一級經銷商接入，從而實現局部的交易流程、資金支付和物流跟蹤的系統化外，供應鏈上大多數企業之間的IT系統是各自獨立的，企業之間交易的合同管理、訂單協同、物流管理、發票開具、對賬等貿易環節不能實現系統化，效率有很大的提升空間。
供應鏈的協作很難利用中心化的第三方平臺進行，而大型企業的采購管理和經銷商系統往往只能輻射到一級，并且如果一個供應商有多家具有采購平臺的下游企業，他就需要多次系統接入，對眾多供應鏈上的中小企業，他們之間的協作只能是去中心化的方式，聯盟鏈可能是一個很好的選擇。由阿里、騰訊這樣大型互聯網企業在各產業鏈中部署聯盟鏈，實現交易的協同，并通過數據加密保證交易數據僅對交易相關方共享和被授權方可查看，這樣既避免中心化系統帶來的信任問題，同時又能實現數據價值的利用，比如有金融需求的企業可以授權銀行查看交易記錄。
事實上，目前區塊鏈技術在企業協同方面的作用正在顯現。比如深圳的區塊鏈電子發票。騰訊希望通過中心化的方式解決企業、員工、供應商（比如餐飲企業）之間的資金支付、發票開具、傳遞、報銷和驗證問題，但是發票的開具涉及到稅務局，稅務局不可能信任騰訊的中心化系統，于是采用區塊鏈部署方式，使得稅務局成為一個節點，進行發票數據存證。
又比如，私募基金的登記，目前公募基金實現了中心化的集中登記，所有基金公司只要接入該系統，便可以與各家代銷機構打通，如果私募基金也有一個中心化的登記系統，將大大減少重復對接系統的工作，但是私募數據相對保密的要求決定了不能采用一個中心化系統，如果能在各私募機構和各代銷渠道搭建一個聯盟鏈，就可以實現中心化系統的相同效果，并保證數據只在相關方共享，此外區塊鏈賬本的同一性特點還可以消除繁瑣的對賬成本。
（4）區塊鏈對供應鏈金融的作用有限
區塊鏈技術確實有可能是推動供應鏈的協同的重要方向，但這對供應鏈金融的意義可能并不大。金融機構寄希望于區塊鏈的理由是希望企業數據可得，并且真實可信，在供應鏈上部署聯盟鏈，自然可以實現這一目標。如果沒有聯盟鏈，目前已有的數據也能夠較好地對交易的真實性進行驗證，這個數據就是發票。
電子發票通過中心化的稅務開票系統解決了假發票的問題，2018年之后營改增使得發票的抵稅作用凸顯，除直接面向終端消費者的企業外，不開發票的現象逐漸減少，因此發票成為供應鏈上真實交易數據的很好的載體，區塊鏈雖然能進一步提高數據的精確性，但是空間已不大。
在前面的案例中，有許多信用放款模式都依賴納稅數據，其核心就是納稅對應著發票，而發票對應者交易數據，納稅規模是對交易數據的一個很好的概括。以承興債供應鏈造假為例，即使因京東強勢，募資機構不能核實是否確權，但只要進行發票察驗，馬上就能發現問題。對于直接面向消費者的零售或者服務企業，為避稅往往很少開票，但第三方支付數據可以是一個銷售數據的很好的指標。因此，區塊鏈技術對解決交易真實性問題意義不大，對供應鏈金融的作用不大。
二、供應鏈金融的潛力和方向
（一）供應鏈業務規模現狀
1、傳統的票據貼現業務
銀行承兌商業匯票（銀票）貼現和商業承兌匯票（商票）貼現也算是傳統供應鏈金融的一種，其規模的大小可以大致判斷供應鏈金融的市場規模的量級。2019年，我國銀票規模10.9萬億，貼現7.3萬億；商票規模1.8萬億，貼現0.5萬億。在貿易結算中，主要還是以銀票為主，商票占比不到1/6，并且從貼現比例來看，銀票的貼現比例在1/2左右，而商票貼現的比例僅1/4左右。
2、供應鏈金融業務
這一塊缺乏統計數據，只能根據一些個別數據進行推斷。據披露，2018年，民生銀行已經與85個核心企業建立了供應鏈金融深度合作關系，帶動了近5000家上下游企業，供應鏈金融業務年內投放表內外信貸資金800余億元。2018年，工商銀行已為3200余條供應鏈提供全方位金融服務，核心企業包括中航工業、中國中車、中石油、中石化、中海油、國網、南網、中交建、中建、中鐵建等，估計余額1200億元左右。建設銀行2019年網絡供應鏈合作平臺達2,659家，累計向6.50萬家企業發放 8780億元網絡供應鏈融資，余額估計在2000億元左右。根據上述信息推斷，整個銀行業的供應鏈融資規模大約為資產規模的0.5-1%左右，約1.5-3萬億的水平。
3、房地產供應鏈ABS
近兩年來，房地產企業銀行融資的受限，為規避融資限制，房地產供應鏈ABS快速發展。因地產行業體量大，這一領域的供應鏈融資數據十分突出，目前存續規模超過4000億元，占了整個供應鏈融資ABS的絕大部分。
4、信用貸款
根據前面的分析，表1是幾家頭部公司線上化小微企業信用放款的規模，這一塊目前規模已超萬億，并且發展十分迅速。
（二）供應鏈金融潛在規模估計
1、上游應收賬款融資
2019年，我國工業企業應收賬款總額為17.4萬億，平均賬期為53.7天，剔除無法基于其信用開展供應鏈融資的中小企業，其中屬于大型企業應付賬款的7.2萬億。我們用上游供應商融資/核心企業應付賬款來衡量應收賬款供應鏈融資的滲透率。京東的滲透率為25%（2019年其應付賬款約1000億），華潤銀行與萬家合作的對萬家上游供應商的融資滲透率約5%，取平均數15%做為上游滲透率潛力的合理估計。工業企業上游供應商供應鏈融資潛在規模約1萬億（7.2*15%），除了工業以外，還需考慮其他行業，我國工業增加值占GDP的比例為40%，非工業占GDP比例為60%，如果按此比例計算其他行業的供應鏈金融潛力，加上融資折扣等因素，上游估計最多2萬億。
2、下游經銷商融資
下游方面，大致包括兩個方面，一是包括大宗商品之內的工業品經銷，另一方面是消費品經銷。工業品經銷方面，2019年，我國工業企業存貨約10萬億，其中產成品存貨5萬億，假設20%的滲透率，規模約1萬億。消費品經銷方面，以銷售存貨來估計潛在規模，2019年，我國商品零售額約40萬億，剔除餐飲的5萬億，總銷售額為35萬億，假設平均2個月的銷售期，存貨約6萬億，假設20%的滲透率，約1.2萬億。因此，下游潛在總規模約2.2萬億，考慮到融資折扣，不會超過2萬億。
3、總體來看有一定潛力
總體來看，剔除傳統的銀票貼現，依賴商業信用的純粹的供應鏈融資潛在規模在4萬億之內，而目前的總規模在1.5-3萬億左右，供應鏈金融確實還存在一定的潛力。
但要挖掘出這些潛力確也有較大的困難。對上游，像京東、TCL這樣的應付款規模大的核心企業愿意做，這些核心企業通常盡量延長付款周期，做大融資規模，提高金融業務的收入貢獻。而一些應付款規模小的核心企業，確權的意愿很小，要提升滲透率的關鍵在于直接利用交易數據融資，這樣就必須對接核心企業ERP系統，而對接系統往往要一個一個地談，成本高、效率低，且核心企業利益少，合作成功的可能性并不高。對下游，核心企業往往具有較強的合作意愿，但是對存貨的監管以及系統的對接，同樣是成本高、效率低。
4、信用貸款是一個風口
真正的供應鏈金融很難突然爆發，而線上化信用貸款則不同。對小微企業的自動化信用放款能夠在短時間內迅速擴大規模，這個市場目前正處在爆發期。2020年我國小微企業共6523萬戶，如果1%滿足放款條件，戶均30萬元，市場總規模約2萬億元，總體來看還有較大的增長空間。自動化信用放款主要靠額度和大數據風控模型來控制風險，小微企業貸款額度比個人貸款大，極易受企業經營影響，并且像資金往來和杠桿率這樣的關鍵信息還缺乏自動獲取渠道，提升風控技術仍然有很大的空間。
三、信托公司如何開展供應鏈金融
（一）信托公司開展供應鏈金融業務的現狀
目前，整個信托行業已有多家公司正在嘗試供應鏈金融業務。比如，2018年8月，華能信托與網商銀行合作，以網商銀行小微企業貸款發行惠灃惠淳系列資產支持票據，2019年4月，云南信托與供應鏈企業怡亞通旗下的深圳市宇商小額貸款有限公司合作，成立了“云南信托—云鏈12號宇商小貸集合資金信托計劃”。2019年10月，粵財信托與深圳中順易金融服務有限公司共同推出了“普惠供應鏈1號服務信托項目”，搭建了一個以信托公司為中心的應收賬款流轉平臺。2020年5月，英大信托攜手國網四川電力公司省管產業單位四川格瑞德資產管理公司打造的“川電云鏈”供應鏈金融平臺，這個同樣是一個應收賬款流轉平臺。
大多數合作都比較淺，業務規模很小，或作為資金方，或作通道，或作為資產證券化的SPV，多數只是象征性地嘗試。究其原因，主要有以下幾點。一是資金端業務，信托公司資金成本高，匹配度較低，如果以資產證券化方式獲得資金，由于貸款期限短，單筆放款金額相對較高，又往往需要較大的業務規模才能降低因業務波動帶來的資金閑置。二是資產證券化業務，除一些頭部互聯網企業之外，其他機構本身融資規模有限，很難有所作為。三是資產端業務，切入點主要為模式成熟的確權后的應收賬款融資業務，如前所述，此類業務量大的核心企業往往自己做，量小的確權難，即使核心企業愿意確權，也很難做成規模，更何況每一次對接都需要投入大量人力物力。
（二）信托公司開展供應鏈金融的必要性
盡管供應鏈金融業務對信托公司來說，存在不小的困難，但仍需保持戰略定力，大力推動業務的探索。主要原因有：
1.有利于更好服務實業，實現以融促產。國資委《關于加強中央企業金融業務管理和風險防范的指導意見》提出中央企業開展金融業務要堅持“突出主業、以融促產”，對服務主業效果不好，以融促產空間不大，管控能力不足，風險隱患不小，擠占主業發展資源的金融業務，中央企業要堅決清理退出。因此，信托公司不論從支持實體經濟還是從自身轉型創新的方向考慮都有必要探索供應鏈金融業務。
1.有利于更好服務實業，實現以融促產。國資委《關于加強中央企業金融業務管理和風險防范的指導意見》提出中央企業開展金融業務要堅持“突出主業、以融促產”，對服務主業效果不好，以融促產空間不大，管控能力不足，風險隱患不小，擠占主業發展資源的金融業務，中央企業要堅決清理退出。因此，信托公司不論從支持實體經濟還是從自身轉型創新的方向考慮都有必要探索供應鏈金融業務。
2.契合主動管理轉型的監管要求和行業形勢。資管新規后，去通道趨勢非常明顯；房地產信托在房地產行業受到嚴格調控的背景下，展業難度逐步增高，且面臨更大的信用風險；資金信托新規征求意見稿出來后，眾多信托公司為了爭取更多的非標額度，證券信托等標準化信托業務將面臨更為激烈的同業競爭。信托公司急需探索支撐業務增長的資產端新領域，供應鏈金融正是這樣一個可供考慮的方向。
（三）信托公司開展供應鏈金融業務的策略
1、深入推進與集團內核心企業供應鏈金融業務合作
以華潤信托為例，在上游供應鏈業務方面，醫藥商業、華潤萬家、華潤電力、華潤燃氣應付賬款規模較大，但是確權比較困難。華潤信托可推動融融協同合作，嘗試提高風控模型精度，在風險收益匹配的條件下適當加大風險容忍度，從應收賬款確權后的階段向訂單階段延伸，提高滲透率。通過風險偏好方面的互補，做深做透現有產業鏈。
2、瞄準小微企業信用貸款市場，進一步加強與科技巨頭的合作
借助大數據分析，對小微企業線上信用貸款，是當前的一個風口，并且該業務不需要系統對接，只要營銷力度大，規模就能迅速飆升。信托公司可以在現有業務合作的基礎上，加強與科技巨頭的合作，爭取成為重要的資金方和服務方。從目前主流風控模型來看，還有很大的提升空間，模型越準確，可開發的市場空間就越大，其風險也越可控，因此要加強對小微企業大數據風控領域的跟蹤，最好能建立相應的風控能力，適當的時候可以考慮對該領域的領先的中小科技企業進行股權合作。
來源：上海信托圈
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