銀行理財子公司面臨“脫胎換骨”巨大挑戰，如何應對？
【EFEC導讀】時至今日，30余家銀行宣布擬成立理財子公司，從銀行內設部門轉變為理財子公司絕非表面功夫，需要應對體制轉變和業務銜接帶來的挑戰。
2018年12月，《商業銀行理財子公司管理辦法》出臺。時至今日，宣布擬成立理財子公司的銀行超過30家。從銀行內設部門轉變為理財子公司絕非表面功夫，而是面臨“脫胎換骨”的巨大挑戰。
脫胎換骨：商業銀行面臨著什么挑戰？
對內，銀行理財子公司要應對體制轉變和業務銜接帶來的挑戰。
文化理念轉變的挑戰
銀行內設部門作為理財業務的開展主體，難以突破銀行本體根深蒂固的信貸文化；理財子公司要履行代客理財的受托職責，構筑作為投資機構的投資文化，強調收益與風險相匹配，相應地，經營模式和決策流程也面臨巨大的重塑壓力。
公司化運作的挑戰
目前各行銀行理財業務雖然在理財事業部制改革下基本完成了獨立運作，但畢竟作為銀行內設部門，倚靠銀行風險管理、組織運作等體系，與公司化運作尚有本質差別，理財子公司要實現業務剝離、獨立運營、自負盈虧，必須開展全方位的準備工作，包括補充人力資源、調整組織架構、完善制度流程、提升管理精細度、搭建公司治理結構等。
與母行協同聯動的挑戰
在產品銷售和資產推介上，銀行資產管理部與行內的渠道管理部門、客戶經營部門及分支行實現了互利共贏，理財子公司與母行的利益共享、協同營銷關系可以得以延續，但畢竟理財子公司是獨立的法人實體，如何與表內業務隔離又保持戰略協同，利益分配機制、責權利關系如何設計都需要仔細斟酌。
業務轉型的挑戰
銀行通過理財子公司展業后，銀行自身原則上不再開展理財業務（存量業務的處置經銀保監會同意的除外）。業務的轉型過程中存在一系列問題：存量業務中不符合資管新規及配套細則管理要求的部分，如何設計整改方案實現轉型；符合新規要求的部分存量業務可以遷移到理財子公司，但遷移過程中也涉及稅務、法律等方面的復雜處理；在老產品仍然存在、投資者教育不完全充分的情況下，新產品如何得到客戶和市場的認可、獲得合意的募集規模；銀行資產管理部與理財子公司可能存在短暫的并行期，并行期間二者的職能如何定位分工。對外，理財子公司面臨與其他資管機構競爭的挑戰。在資管新規的“大一統”時代，各類資管機構在統一的監管規則基礎上開展公平競爭。相比公募基金、信托公司、保險資管等機構而言，理財子公司欠缺獨立化、市場化的經營經驗，如何在競爭中發揮優勢、彌補短板并利用不同的資源稟賦開展合作是重要課題。
鳳凰涅槃：為什么要成立理財子公司？
即便面對改革的陣痛，我們還是應當看到理財子公司設立的必要性。
從我國財富積累和人口特點的角度看，成立理財子公司是符合居民財富管理需求的。根據瑞士信貸發布的2018年度《全球財富報告》，中國家庭財富總規模位居全球第二，達到52萬億美元，預計在全球財富中的占比將從2018年的16%提升至2023年的逾19%。居民財富的積累將成為推動資產管理行業發展的主要源動力之一。與此同時，我國社會老齡化加速，2018年60周歲及以上人口首次超過了0～15歲的人口（國家統計局《2018年國民經濟和社會發展統計公報》），日益增長的居民養老需求難以由基本養老保險全部承載，居民個人的養老金融需求和養老第二、第三支柱的快速發展都將成為理財子公司的重大機遇。
從社會融資結構的角度看，成立理財子公司是符合直接融資發展趨勢的。在2018年的社會融資規模增量中，人民幣與外幣貸款占比近八成，社會融資結構仍舊以間接融資為主，但直接融資占比從2002年的不足5%增長至2018年的24%，增長趨勢顯著。債券和股票是理財資金資產配置不可或缺的組成部分，理財子公司的業務發展與直接融資市場發展一脈相承。
從資管行業發展的角度看，成立理財子公司是回歸資管業務本源、契合行業長遠發展需要的必然選擇。資產管理，究其本質是“受人之托、代客理財”，受益主體為客戶，而銀行表內業務的受益主體為銀行，在銀行內設部門開展理財業務的模式下，利益相關方的沖突無可避免。銀行理財業務在“野蠻生長”的過程中，衍生出了剛性兌付、資金池、多層嵌套、影子銀行等問題，偏離了資管業務的正軌，也致使銀行內部積聚了許多本應由客戶承擔的風險，埋下了表外業務風險向表內業務傳染的隱患，不利于整個行業的長遠健康發展。設立理財子公司作為獨立法人主體展業，為客戶實現財富保值增值的功能將更加純粹，也從根本上切斷了風險從表外向銀行表內業務的傳播路徑。
從資管機構的角度看，一是成立理財子公司有利于促進市場化經營、鍛造核心競爭力。理財子公司雖然與母行還存在千絲萬縷的聯系，但畢竟是獨立的經營主體，盈利能力、經營狀況都要達到更高的水平，與其他類型資管機構的競爭也更為直接，理財業務是輕資本的業務，理財子公司的管理規模半徑取決于其投資管理能力的邊界，理財子公司如果缺乏投資、銷售、風險管理等方面的自主能力，就喪失了立身之本。二是理財子公司能夠獲得更多體制機制保障。以銀行內設產品管理部門的身份開展理財業務，必須要服從整個銀行體系的規則，而這套規則可能并不能滿足打造市場化專業投資機構的需要。理財子公司在人、財、風險方面將能獲得相對獨立的權限，這意味著理財子公司可以獲得更豐富的資源以及更大的資源調配自主權，從而利用資源建立市場化、專業化的運作機制。比如銀行系資管機構長期存在激勵機制難以市場化的短板，在設立理財子公司后有望通過自行設計職級體系、薪酬體系、激勵方案得到改善，這一點在人才密集型的資管行業十分重要。三是理財子公司享有更大業務開展空間。這是各行設立理財子公司可獲取的最直接的政策紅利。原本在理財新規中要求銀行內設部門開展理財業務必須遵守的部分規定，在理財子公司的規定中出現了放松。在銷售管理方面，理財子公司有更低的銷售起點和更加寬松的面簽限制，深化了理財產品的普惠金融屬性，還可以打通母行之外的銷售渠道，引流資金的源頭活水；在投資管理方面，理財子公司的公募產品能直接投資股票，非標額度不再受母行總資產4%的比例限制，資產配置擁有更高的靈活度；在合作機構方面，放開了理財子公司與私募投資基金的合作限制，可以借助優秀私募基金的投資專長。
從投資者的角度看，理財子公司將使客戶的權益進一步得到保障。放開部分業務限制的同時，銀保監會也對理財子公司的運營管理提出了更高的要求。比如建立投資者保護機制，實行集中交易制度和公平交易制度，建立健全內部控制和內外部審計制度，這些約束都要求理財子公司的銷售行為、投資交易、風險隔離、內控管理必須更為規范，從而提高對投資者資金及權益的保障系數。再從長遠角度來看，理財子公司框架有利于提升機構“受人之托、代客理財”的真正資產管理能力，而理財子公司的資產管理能力歸根結底是為客戶服務的。
大象起舞：理財子公司的業務如何定位？
正如銀保監會答記者問中所述，銀行設立理財子公司開的時機基本成熟，可以借鑒由獨立法人機構開展資管業務的國際實踐和國內經驗。然而，考慮到國情的現實差異，各類資管機構的先天條件、資源稟賦也各有特點，理財子公司作為一類全新的機構，其籌建及后續的業務開展并沒有可供直接照搬的經驗，需要倚賴在實踐中的長期摸索。
在產品端，理財子公司的產品應當以“固收+”為主。從理財市場現狀來看，理財產品的客戶群體大都為個人投資者，風險偏好和風險承受能力低，低波動產品有助于引導理財業務平穩轉型。根據銀行業理財登記托管中心和中國銀行業協會聯合發布的《中國銀行業理財市場報告（2018）》，截至2018年末，面向個人投資者發行的非保本理財產品余額占比高達86.93%，其中一般個人類產品占比62.76%。根據廣發銀行與西南財經大學的聯合調查，在投資理財產品時，54.6%的家庭不希望本金有任何損失（《2018中國城市家庭財富健康報告》）。投資者教育工作任重道遠，20萬億元體量的非保本理財產品，其轉型亦絕非一日之功，在相當長的時期內，固收類、低波動產品能夠契合銀行理財主要客群的低風險偏好，也可以成為理財子公司規模的穩定器。從獲取增量客戶和資金的角度來說，我國居民金融資產配置比率低且以存款為主，收益穩健的理財產品更容易吸引潛在目標客戶。經濟日報社中國經濟趨勢研究院的《中國家庭財富調查報告（2018）》顯示，我國家庭金融資產在家庭財富中的比重僅為16.26%，無論在城鎮還是鄉村家庭，金融資產中現金、活期存款和定期存款之和占比都超過八成。我國居民財富規模逐年穩定增加，較低的金融資產占比及較高的存款占比，背后是廣闊的市場空間，也意味著引導個人客戶的投資需求應當從收益相對穩健的產品入手。
由于理財子公司通常定位于大平臺、全客群，在以固收類產品為核心的同時，還應當健全產品線，以兼顧部分風險偏好較高的客戶或者客戶在資產配置中的多元化需求，比如在固收類產品的基礎上配置一些權益類、股債混合類或者另類產品。
在資產端，理財子公司要建立全市場的投資能力。一方面是繼承銀行系資管機構在固定收益類和類固定收益類資產領域的傳統優勢，這與產品端“固收+”的定位是一體兩面的。理財資金所投資的資產類別，占比最高的為債券（53.35%），其次為非標債權資產（17.23%）（《中國銀行業理財市場報告（2018）》）。在債券投資上，銀行系資管機構可以天然地承襲銀行自營業務的投資經驗，鞏固債券領域的優勢需要強化投研支持，推動從持有到期為主的模式向交易型、策略型的模式轉型升級。非標投資能夠充分發揮銀行信用風險管理經驗、利用銀行分支機構與客戶的緊密綁定關系，要利用理財子公司在非標額度上的制度紅利，更要力爭在有條件的情況下將客戶的融資需求轉化為ABS等標準化資產。另一方面是補足在非固收領域的投資短板。比如在權益投資方面，短期內可以借助合作機構的專業力量，諸如公募基金、私募基金，但長期來看還仰賴于理財子公司自主權益投資能力的搭建。招行理財業務選擇以上市公司及其朋友圈作為切入點，聚焦其投資、融資、交易中的機遇，向經濟中運行質量最好、行業整合能力最強的主體提供“一站式”綜合金融服務，發揮銀行的客戶服務優勢，也履行理財資金支持實體經濟的社會責任。
以金融科技作為核心競爭力，為業務賦能。為了達到開業運作的要求，理財子公司在系統隔離、獨立托管方面IT資源的投入必不可少。但金融科技更深遠的意義在于，正在逐漸解構和顛覆傳統金融的FinTech技術，可以為理財業務全面賦能、成為理財子公司的核心競爭力，這正是貝萊德等世界頂尖資管機構帶來的啟示。理財子公司應當從業務實踐中挖掘應用場景，并從場景中提煉問題，實現金融科技與業務的深度融合。在產品銷售方面，結合理財子公司放松銷售門檻限制，可以利用大數據技術降低成本、精準營銷，觸達原本不屬于理財客群的“長尾客戶”；在投資方面，服務于獲取穩健收益的需求，判斷經濟周期、把握市場趨勢、完善大類資產配置策略、構建更穩健的組合。招行理財業務正在一些探索和嘗試，比如基于機器學習預測市場利率，基于自然語言處理開展輿情監測，運用區塊鏈技術打通ABS參與機構之間的數據共享等。
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