任澤平：今年經濟即將收官，思考和總結！
年初的時候，三年疫情之后各界都對今年充滿期待，一季度也確實出現了開門紅，但是4月以來，經濟持續下滑，超出市場預期。普遍的一個反應是，市場信心不足，“疤痕效應”，普遍迷茫，企業不敢投資，居民預防式儲蓄，疊加海外經濟放緩，三駕馬車均面臨挑戰，房市、股市、匯率等均承受壓力。
怎么看？怎么辦？
724會議以來，宏觀經濟政策全面轉向友好。活躍資本市場的政策力度空前，降印花稅，限制減持，加強投資者保護，等等，政策的誠意滿滿。房地產調控松綁，二線城市基本全面放松限購，一線城市中的廣州也開始放松，呼聲頗高的調整存量房貸利率也落地了，首套房貸的利率和首付比也下調了。貨幣政策步入降息降準周期。《關于促進民營經濟發展壯大的意見》高規格出臺，甚至最高法啟動了立法以保護民營企業和企業家。
這一系列政策出臺后，8-9月經濟數據出現了短暫的企穩，PMI、CPI、PPI、社融等均止跌企穩，房屋銷售雖然仍然大幅負增長，但環比也出現止跌和市場分化。也就是，經濟在三季度出現了短暫的低位企穩。未來走勢如何？
其實，從各微觀主體的反應來看，這種企穩的基礎并不牢固，還比較脆弱，信心尚未恢復。如果政策持續保持友好，加碼加力，經濟有望在四季度-明年一季度逐步復蘇。但是，如果稍有松懈，有可能再次回落，挫傷市場信心，也有損公共政策公信力。
經濟學理論告訴我們：企業投資是有較長回報周期的，所以穩定的預期、良好的輿論環境和安全的法治是基本前提，民營經濟貢獻了“56789”，只有民營經濟有信心敢投資，才能帶動就業和經濟活力，萬馬奔騰，萬象更新。
經濟史告訴我們，古今中外，經濟發展好的時候都有一個基本特征：放水養魚，與民休息，減輕稅負，尊重常識，無為而治，問題導向的實用主義好過任何理想主義。
因此，當務之急是發揚實用主義，把發展放在首要任務，全力拼經濟。畢竟，中國還是一個發展中國家，發展經濟仍是未來相當長一段時期的首要任務。
中國經濟潛力大，韌性強，如果采取實質有力的措施，一定能提振各方信心，步入復蘇通道。
一、關于提振市場信心的十條建議，全力拼經濟
良劍期乎斷，不期乎鏌铘；良馬期乎千里，不期乎驥驁。位卑未敢忘憂國。
信心比黃金重要。近期國家出臺了一系列政策組合拳，貨幣政策降息、活躍資本市場、優化調整房地產調控、一攬子化債等，起到了積極作用，市場信心有所改善，但推動股市樓市繁榮和經濟復蘇仍任重道遠。
建議：
1、推出10萬億擴大內需復蘇經濟計劃，其中發放3萬億消費券，以數字人民幣形式，居民消費100元可以抵扣30-50元消費券，消費起來以后，就會帶動企業生產和投資，整個國民經濟循環就活了。對于家庭有撫養老人、孩子的家庭加大支持消費券力度，降低生育養育成本。
2、推出以新基建、新能源、人工智能等引領的大規模基建計劃，規模7萬億以上，由特別國債作為主要資金來源，地方配套以土地作為抵押融資。在內外需收縮背景下，通過積極的財政政策擴大總需求是當務之急。大規模新基建投資短期有助于擴內需、穩增長、穩就業，長期有助于打造中國經濟新產業、新引擎。
3、貨幣政策持續降準降息，直到經濟強勁復蘇為止，徹底扭轉預期，降低實體經濟融資成本。在總需求不足、物價低位的情況下，寬松的貨幣政策不僅不會引發通脹，如果引導資金流入新基建、新能源、人工智能等領域，還有助于改善中國的供給結構和產業創新。
4、除了印花稅還有調降空間，對于破發、破凈、不分紅、圈錢、割韭菜的上市公司，不僅暫時限制減持，直接限制3-5年不得減持，直到實控人把公司經營好，為投資者創造價值為止。優勝劣汰，賞善罰惡，有助于真正保護投資者、提振投資者信心。實行IPO業務全鏈條相關機構和個人終身追責，打擊財務造假欺騙投資者。大小非減持金額不得超過分紅金額，沒有分紅不準減持，對市場的抽血不能超過對市場的貢獻。
5、鼓勵長期價值投資，機構投資者帶頭入市，以后資本市場應該先做好投資者保護、上市公司分紅、信息披露等基礎制度改革，打好基礎，強身健體。有些技術創新層面的措施要穩妥推進，2015年的杠桿融資、現在的量化交易，我們都付出了巨大代價，即使在美國，量化交易帶來的一致化趨同多次導致市場熔斷甚至股災。
建議規范限制A股量化交易，在完善之前可以考慮暫停量化交易一段時間，尤其在當下市場低迷、國家要活躍資本市場之際。原因很簡單，量化交易利用了散戶所不具備的信息優勢、融券優勢、交易優勢、大規模操縱個股優勢等等，降維收割散戶，不僅不為市場創造價值，還抽血A股。量化交易現在已經淪為一把大型鐮刀，收割大量弱小的散戶股民，對A股生態造成了嚴重破壞，非常不利于廣大投資者保護。
6、建立平準基金，市場如果跌破關鍵點位，入場救市，起中流砥柱、定海神針作用。
7、推出大規模SPV一攬子化債，中國版QE，一攬子解決地方政府債務，為地方基建投資打開空間，清理地方政府拖欠企業的工程款等債務，也是救活企業，同時打擊工程腐敗。
8、全面放松杭州、南京、蘇州、成都、西安、合肥、廈門等二線城市樓市限購，北京、上海等一線城市可以考慮先放松郊區的限購，順應人口往都市圈流入的基本規律，按照城市群戰略，實施人地掛鉤。全面取消限價、限售等此前市場過熱時期的緊縮措施，回歸市場化。
9、加強民營經濟產權保護，加強法治，適當約束地方政府對民營企業、外資企業正常經營的干預，將更多領域向民企、外企開放，實施負面清單制，“法無禁止即可為”，提升民營企業和外資企業的安全感以及對未來的信心。
10、加大對外開放力度，東方不亮西方亮，把朋友搞得多多的，多一個朋友多一條路。加大對新興市場的經貿合作力度，鼓勵企業走出去。
應對外部百年未遇之大變局、貿易保護主義逆風，內部人口老齡化少子化、房地產長周期拐點、要素驅動轉型創新驅動等一系列挑戰，我們必須清醒的認識到，發展是解決一切問題的根本。放水養魚，減輕稅負，無為而治。
如果全力拼經濟，采取一系列務實有力的措施，一定能提振投資者信心，活躍資本市場、房地產市場，推動中國經濟走向復蘇。時間站在我們這邊，在國際叢林法則里，所有人都希望與勝利者為伍，所以發展壯大自己是解決一切問題的根本，內圣外王。
二、9月PMI筑底略升
9月制造業PMI為50.2%，前值49.7%；非制造業PMI為51.7%，前值51.0%。
9月制造業PMI重回景氣擴張；工業庫存周期進入去庫尾聲，量價齊升，企業利潤連續兩個月改善；專項債加快發行，基建投資加速。但房地產和出口持續拖累，總需求仍不足。
具體來看，9月PMI數據呈現以下特征：
第一，中國工業庫存周期進入去庫尾聲，量價齊升。制造業產需景氣擴張，采購量上升；9月生產指數52.0%，連續四個月景氣擴張；新訂單指數50.5%，連續兩個月景氣擴張；采購量指數50.7%。工業品價格底部回升；9月主要原材料購進價格和出廠價格指數PMI分別為59.4%和53.5%，比上月回升2.9和1.5個百分點。
第二，房地產政策密集落地，銷售環比小幅改善、但仍較弱，后續關鍵在風險化解和信心提振。9月前29日，30大中城市商品房成交套數和面積同比分別為-21.3%和-21.1%，分別較上月上升3.8和1.7個百分點；環比分別為16.2%和16.0%，一線城市環比超過季節性。9月房地產經營狀況和訂單PMI指數分別為42.7%和39.1%，較上月變動0.3和-0.7個百分點。
第三，9月新增專項債發行加快，基建回升。9月建筑業商務活動指數為56.2%，較上月回升2.4個百分點；其中，土木工程建筑業商務活動指數連續2個月保持在58%以上。1-9月新增專項債發行進度為92.0%，整體進度較上月加快9.5%。此外，內蒙古擬于10月9日發行663.2億元特殊再融資債，拉開2023年化債惟幕，預計將有更多城市開啟化債，有效降低債務風險。
第四，海外經濟持續下行，全球貿易仍較疲軟,9月中國新出口訂單指數47.8%，較上月上升1.1個百分點。9月美國、歐元區、德國制造業PMI分別為48.9%、43.4%和39.8%；韓國前20日出口同比大幅上升至9.8%，存在一定低基數效應，需持續關注海外制造業恢復的趨勢性變化。
第五，微觀主體改善尚不明顯，仍需要呵護。9月制造業和制造業從業人員指數分別為48.1%和46.8%；大、中、小企業PMI分別為51.6%、49.6%和48.0%。
三、9月物價止跌，底部顯現
9月CPI同比0%，前值漲0.1%；PPI同比降2.5%，前值降3.0%。
經濟正在筑底。9月CPI、PPI環比延續上漲；經濟先行指標改善，PMI連續4個月回升，社融信貸回暖；政策轉向友好，多地實行認房不認貸、放松限售限購。
物價筑底企穩，但整體低迷，需求不足亟待政策解決。提振需求可從短期穩增長和長期建設現代化產業體系入手。
具體看，9月物價數據呈現以下特點：
第一，CPI同比0.0%，環比上漲0.2%，整體處于筑底企穩態勢；其中，油價、教育服務、服裝貢獻較大，但暑期出行消退，服務價格短暫回落是拖累因素。核心CPI環比0.1%，較上月上升0.1個百分點，同比0.8%；反映總需求仍不足。
第二，食品價格環比0.3%，較上月回落0.2個百分點，影響CPI上漲約0.06個百分點；非食品環比增長0.2%，與上月相同，影響CPI上漲約0.14個百分點。其中，原油價格上漲，交通工具用燃料環比上漲2.3%，教育服務、衣著環比分別上漲1.4%和0.8%；暑期出行消退，飛機票、賓館住宿和旅游價格分別下降12.6%、5.5%和3.4%。
第三，豬肉價格底部震蕩，9月環比漲幅放緩。9月豬價環比上升0.2%，較上月大幅回落11.2個百分點。豬周期產能收緊，2023年8月能繁母豬存欄同比-1.9%，連續兩月轉負。截至2023年10月21日，平均豬肉批發價格為21.77元/千克，受收儲影響，較7月上旬18.82元/千克的最低價回升15.7%。行業集中度提升拉長豬周期，豬價或處于較長時間磨底期。
第四，PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.5個百分點；環比增加0.4%，較上月提高0.2個百分點，主要受原油價格上漲、國內工企利潤改善、工業品需求增加等因素影響。9月生產資料價格和生活資料價格環比分別增加0.5%和0.1%，分別較上月增加0.2和0.0個百分點，影響PPI上漲約0.37和0.03個百分點；石化、黑色金屬、有色金屬產業鏈普遍走強。
四、社融延續回升
9月末社會融資規模存量同比增長9%，前值9%。新增人民幣貸款2.31萬億元，前值1.36萬億元。M2同比增長10.3%，前值10.6%。
9月降準落地、政府債集中發行、表外融資回暖，支撐9月社融放量，進一步鞏固經濟復蘇態勢。居民中長期貸款多增，反映出放松限購限貸、降低存量房貸利率等政策影響下，居民提前還貸行為減少、融資需求修復。
724政策底出現，利好政策頻出。降印花稅、減持新規、優化IPO和再融資等活躍資本市場政策落地；915降準為銀行信貸提供彈藥；專項債發行進入沖刺期，力爭在9月底發行完畢，10月底前使用完畢；多城開始發行特殊再融資債，以時間換空間；松綁樓市的降低存量房貸利率、降低首付比、降低房貸利率等政策頻出。
我們判斷“政策底-情緒底-市場底-經濟底”將逐步出現。PMI連續四個月上升、企業中長期貸款仍然強勁、居民融資需求有所修復，經濟向上動力持續蓄積。但經濟復蘇基礎仍不牢固，內生動能仍然偏弱，需繼續加強逆周期調節。
當前是寬信用的重要窗口期，一鼓作氣，應繼續政策加碼，提振信心。
具體看，9月金融數據呈現以下特點：
1）社融延續回升。9月存量社融規模372.5萬億元，同比增長9%，增速同上月持平。新增社融同比多增5789億元。結構層面，政府債、表外融資主要支撐社融。
2）信貸持續放量，居民中長貸多增。受去年高基數影響，9月金融機構口徑信貸余額同比增速為10.9%，較上月下降0.2個百分點。結構上，企業貸款少增，其中短貸、中長貸少增，票據融資多減，信貸結構改善。居民端短貸和中長貸均多增，居民融資需求修復。
3）M1、M2雙雙回落。9月M2同比增速10.3%，較上月回落0.3個百分點。M1同比增速2.1%，較上月回落0.1個百分點。
4）展望未來，貨幣政策將加大逆周期調節，促進物價回升和經濟復蘇。10月13日央行貨幣政策司司長鄒瀾表示“貨幣政策應對超預期挑戰和變化還有充足的政策空間和儲備”。9月25日央行Q3貨幣政策例會延續寬松基調，新增“逆周期調節”提法，加大已出臺貨幣政策的實施力度，反映政策主動性更加突出，穩增長、擴內需。四季度MLF到期高峰，疊加特殊再融資債券發行、2024年提前批專項債下達，資金缺口仍大，年內仍有必要降準降息。
五、房地產市場分化明顯，冰火兩重天
政策利好效果初顯、居民購房信心邊際修復疊加開發商推盤力度加大，9月以來樓市成交有所改善，國慶節期間成交熱度高于9月，但依舊呈分化趨勢，二手房成交勝過新房，一線和熱點二線城市優于三線。
二手房成交勝過新房。從新房看，9月38城新房銷售面積同比下降29.9%、降幅擴大3個百分點，環比有所改善；國慶期間38城新房日均成交面積約13.5萬平，同比增長22.9%。從二手房看，9月，17城二手房銷售面積同比增長8.8%、由負轉正，環比基本持平；國慶節期間17城二手房日均成交面積約1萬平，同比增長68.1%。
一線和熱點二線城市優于三線。從38城新房看，一線城市日均銷售面積同比增長63%、二線41%、三四線-51.8%；其中，上海、廣州新房成交面積同比分別為160.2%、132.4%，二線城市武漢、蘇州、青島新房成交面積同比分別為181.2%、47.9%、21.9%。從17城二手房看，一線城市日均銷售面積172.3%、二線172.2%、三四線-24.8%；其中，北京、深圳二手房成交面積同比分別為179%、69.2%。
文章來源：澤平宏觀，作者任澤平，圖片來源：網絡。
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