談談騰訊金融的低利潤率難題
【EFEC導讀】一邊是市場并不看好騰訊金融科技業務的空間，另一方面卻被騰訊寄予厚望。
互聯網巨頭騰訊，正在朝著成為一家投行和金融控股集團的路上狂奔。
當騰訊不如預期的2018年財報讓市場大跌眼鏡，其中有兩個超預期的業務亮點出現了，但它們都跟金融相關。
一方面，投資與并購成為騰訊擴張的一大路徑。財報顯示，騰訊投資了逾700家公司，超過100家公司的每家估值達到10億美元，其中包含了60多家已經上市的公司。有數據統計，騰訊2018年花了2700億人民幣去投資；
另一方面，騰訊“其他業務”在2018年收入錄得同比增長80%，這一塊主要來自金融科技及云服務。
不過，這種擴張模式還有很多問題待解：這種高增長能持續嗎？騰訊金融如何擺脫低利潤率？
而當金融服務收入成為一家互聯網巨頭的最大亮點之一，這是金融的勝利，還是互聯網的悲傷？
金融業務大擴張
騰訊的金融科技版塊（下稱騰訊金融），包含了理財（騰訊理財通、騰訊微黃金）、支付（微信支付、QQ錢包和財付通）、證券（騰訊微證券）、創新金融（一生保、騰訊征信、騰訊云、騰訊區塊鏈等）等。
其利潤來源是以微信為切入點，從不同業務層面覆蓋傳統金融機構較難觸及的小微以及C端客戶。最大特點之一，是所有牌照均使用微信支付作為核心支付解決方案。
在2018年，騰訊金融業務有不少增幅可觀的數字。在財報中，“其他業務”主要包括金融科技及云服務。
先來看支付。2018年日均總支付交易量超過10億次，2018年，騰訊的商業支付收入同比增長逾一倍。
在理財與貸款服務上，2018年底，理財通協助管理的客戶資產超過人民幣6000億元，理財通累計用戶達1億；微粒貸貸款余額實現迅速增長。
在金融云領域，騰訊2018年進一步擴大了在金融及零售等其他重要行業的業務。騰訊稱，“已成為中行、建行及招行等頭部銀行的首選合作伙伴。大部分的頭部互聯網金融和保險公司是我們的客戶。”
騰訊金融收入具體來自哪里？
主要來自三方面，一是向商戶收取商業交易手續費；二是向用戶收取提現費用及信用卡還款費用；三是向金融機構收取分銷金融科技及云產品（例如「微粒貸」及在「理財通」平臺提供的財富管理產品）的服務費。
利潤率“維持同業最低水平”
在游戲等業務受沖擊的預期之下，騰訊金融在貢獻騰訊營收方面承擔著越來越大的責任，但騰訊金融利潤率之低，對整體貢獻目前看還有限。
騰訊金融大部分收入仍然來自于交易傭金費用。“鑒于運營利潤率低于以消費信貸為主的競爭對手,我們預計騰訊支付業務的利潤率將維持同業最低水平。”S券商評價。
G券商指出，騰訊金融等B端轉型起步，前景仍需觀察。截至2018年中，財付通用戶滲透率已經達到85.4%，財付通用戶數量增速未來將有所放緩。
該券商還預測，騰訊金融業務（不包含云服務）2018年~2020年收入同比增長55.3%、26.3%、12.8%，收入增速在2019~2020年將出現較大的降幅。同時，由于獲客難度增大、競爭格局未明，未來毛利率將有所下滑。
J證券分析，騰訊在高附加值的金融業務方面，仍然遠遠落后于對手。
“在央行重視金融風險、提倡互聯網金融機構縮表的情況下，騰訊的謹慎是有道理的。但是，缺乏高利潤業務，卻讓規模龐大的其他業務收入很難貢獻實質性的利潤。”
騰訊表示，“在金融科技方面，將推動支付產品開發的創新，增加新的支付使用場景。同時，會擴展金融科技解決方案及產品組合，以滿足用戶的財富管理及財務需要。在云服務方面為金融等不同產業提供定制解決方案。”
不過，第三方支付收入的增速會不斷放緩；騰訊正在拓展包括金融支付、云計算、人工智能等在內的新業務，在這些領域已經存在強大的競爭對手。
是否對金融預期過高？
在互聯網金融嚴監管背景下，騰訊金融的發展面臨很多制約，開始強化B端業務。
不過，想要打通B端，難度巨大。論是京東、滴滴、唯品會，都有自己的金融平臺，對于如此龐大的體量來說，騰訊獲得的一部分支付服務費用，未來空間有限。
騰訊怎么辦？
國金證券認為，騰訊可以通過三種方式彌補備付金上繳所損失的利潤：第一是減少支付補貼；第二是向微眾銀行等合作伙伴收取更高的服務費或利息分賬；第三是積極開拓高利潤業務，例如基金分銷、消費信貸乃至中小企業貸等。
然而，在移動支付市場，騰訊面臨著螞蟻金服、銀聯等眾多競爭對手。
“我們估計，即便到了2021-22年，互聯網金融業務也不可能成為騰訊的主要利潤來源，因為競爭將一直非常激烈。”
一邊是市場并不看好騰訊金融科技業務的空間，另一方面卻被騰訊寄予厚望。
2015年開始騰訊其他業務收入占比一路攀升，從2015年的5%上升到2018年9月末的25%，其收入也呈10倍增長。騰訊曾說，對金融科技未來的收入期望是達到總營收的40%。
無論是從外部環境，還是騰訊內部在其他業務地位依然穩固來看，騰訊在金融領域是否應該抱如此大的期望？
目前的騰訊金融不獨立不拆分，對其發展和主動接受監管也是一個大的制約。或許，騰訊應該重塑金融的地位了。
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