各省城投債江湖地位簡評（2023）
在過去兩年里，城投江湖有不變，也有變。不變的是各省城投發展“向東看、向南看”的態勢沒變；變的是，雖有增量，但是市場關注的焦點更多集中在存量債務化解的問題上。
城投作為基建主力，其發展，關乎一方經濟、民生福祉，而其發展好壞，則很大程度依賴于自身融資情況的變化。城投債作為城投主要融資來源之一，很自然就得到了各地政府的大力支持，促發行、保兌付等現象在債券市場屢見不鮮。然而基于各種稟賦的差異，市場環境的變化，即便隨處可見的大力支持，各地的江湖地位也難免出現一些浮浮沉沉。
一、江蘇：頭把交椅定力足
江蘇之所以能成為城投債市場的老大，究其原因，大概是江蘇提供了城投債發展最為富饒的土壤，其中最重要的非有力的政府支持和強大的經濟實力莫屬。政府支持，一方面體現在人財物和行政效率方面，無論是城投設立，還是后續發展，政府基本都在持續、高效的默默支持；另一方面，體現在專業性，管的人了解城投、了解產品，很多時候能起到事半功倍的效果。經濟實力的強大，在小到支持城投重組，大到吸引投資機構，都起到了至關重要的作用。
在此基礎上，管你2111，單50,、雙50，還是公共預算50億，在手持一大把百強縣、百強區、國家級經開區、國家級高新區，同時不缺專業性的蘇大強面前，一切都會迎刃而解。在信用事件紛起的時候，管你外面各種協調會，還是承諾，大強只會通過默默兌付來打消市場的疑慮。
夸了這么多，也不是說江蘇就一點問題沒有，江蘇也有網紅地區，江蘇也需要控制規模，平滑區域成本的大幅落差。好在，就這些方面來看，江蘇在重視、江蘇在努力，強大的定力正在讓調整的效果逐步顯現。降成本、控規模，從最新的各種統計數據來看，江蘇改善的挺好。蘇南本就優秀，蘇中不斷提高，蘇北再加把力，相信整個江蘇的城投市場最終是有序、可控的。
獅子頭的渾厚、文思豆腐的細膩，無不彰顯強者的底蘊。江蘇，強在基礎，勝在定力。
二、浙江：速度略快的優等生
城投債市場，江浙獨領風騷。其實要說浙江，江蘇具備的優點，浙江基本也都有。浙江的城投債市場從起步到規模化，相對于江蘇都要稍微晚一點，最終體現在具體規模上的差距。然而從實務來看，浙江在城投債發展的過程中從不缺少亮點，以融資成本為例，除個別地區外，總體融資成本的控制要勝江蘇一籌。
作為江蘇的鄰座，浙江在學習，浙江在進步，浙江很像優化版的江蘇。只是浙江也需要關注規模，即使身上負重再輕，跑太快，重心同樣會不好把控，相信優秀的浙江會一定會處理妥當。
三、廣東：無冕之王
作為GDP第一大省，廣東在城投債市場的地位似乎并不匹配，看起來，廣東從一開始對城投債就不太感冒。廣東作為筆者心中最市場化的一個地方，從政府提供的營商環境，還是包容、活躍的民間經濟，無不閃耀著市場化的色彩。廣東城投債需求相對較弱，大概是基于當地強大經濟背景下，帶來的豐富財稅資源。
廣東，潛在的王者，具備成為城投健康發展典范基礎的地方。這么難得的基礎，應當珍惜，不能走偏。
四、四大直轄市：有些云淡風輕、有些暗流涌動
（一）上海
匯集東西南北之精華，經濟發達，財源豐沛，城投融資需求很弱，當地銀行的資金供給已經非常充裕，從這點來看，跟廣東有很大的相似之處。
上海，濃濃的小資情調，配上濃油赤醬，說是城投債里的大家閨秀，一點也不為過。
（二）北京
政治中心，企業總部和金融機構總部云集的一個地方，本身應該也如上海一般，不差錢，如果非要找出一點不同的話，那就是北京自帶北方人的大氣、豪放。然而，個別城投，涉及產業過多，在部分時間段成為了市場的熱點，對北京城投債的群體還是產生了些許不太正面的影響。或許，這樣的事情在告訴我們，城投本身就應該集中精力，干好自己的基建老本行，不要像有些人說的，仗著資金和背景優勢，貿然涉足不熟悉的行業，一方面，容易出風險，另一方面，也容易被人說三道四，有不務正業之嫌。
北京，強大資源背景的代表，只是需要一些精細活。
（三）重慶
中部地區城投債比較有代表性一個區域，經濟發展水平尚可，但是平臺眾多，存量不少，融資成本也不低，這大概是城投債存量與區域經濟地位倒掛的結果。雖然如此，重慶負面總體不多，表現相對穩定，但是水面的平靜并不代表水下沒有暗流涌動。重慶是否需要關注降成本、控規模，筆者以為這是必須且迫切的。
重慶，長期位于一梯隊，談不上好，也談不上差，可以確定是，當地的城投債肯定沒有重慶火鍋美好。
（四）天津
曾經長期位于一梯隊，然而因為天房、天物和渤鋼等事情的發生，天津在城投債市場的地位也在迅速下滑。不是不想融，大概更多是難融。對于天津城投債，一方面，地位的改變主要取決于區域營商環境的改善，地區經濟發展水平的提升；另一方面，市場的信心不取決于表態，更多在于把出現的債務問題處理妥當。當然，目前天津區域確有改善，但是難言質變，路阻且長。
天津，繼續負重前行，希望有一天能恢復津門虎的榮光。
五、山東：厚重外表下，若有所失
山東，GDP長期穩居全國前三的省份，經濟實力不容小覷，然而近年來發展速度有所放緩。城投債本身具有一定與當地經濟發展密切相關的屬性，山東GDP的地位也注定了山東城投債的江湖地位不低。然而，充滿厚重色彩的山東城投債，與江浙相比，無論是政府支持，還是專業性，似乎都欠缺一些火候。也許就是這些細微的差別，為如今負面輿情頻發埋下了伏筆。
山東，厚重外表下，需要注入淄博燒烤式的活力。
六、福建：愛拼才會贏
提到胡建人，耳邊會自動響起《愛拼才會贏》的歌聲，作為融入閩人骨子里的精神，并不意味著喜歡冒進，當地的城投債也是如此。福建的城投債很穩健，規模適中，融資成本優秀，如果要列舉國內優秀城投債區域，福建理應有一席位。
筆者曾經思考過其中原因，除了政府支持和區域經濟外，興業銀行的成功也是區域城投發達的重要因素之一。福建作為少數幾個省會GDP沒有地市GDP高的省份之一，在屬地興業銀行的引導和促進下，當地金融發展水平提升很快。其中具備代表性的廈漳泉地區，了解市場的都能體會這些地方的強悍。以廈門為例，作為計劃單列市，AAA平臺的數量基本超過GDP遠超自己的寧波、青島，大連就更不用說，融資成本更是讓很多地方望塵莫及。
想想北京、上海、廣東，這幾個融資更加霸氣的地方，北京不用說，一堆大銀行總部在北京，上海有浦發、交行，廣東有廣發、招商、平安。因此，從某種意義上來說，擁有成功的全國性商業銀行是區域城投發展水平的重要標志之一。說到這，有點為江蘇和浙江惋惜，經濟如此發達的地區，居然沒有孵化出在國內舉足輕重的股份制銀行，希望將來能有所改觀。
福建，茶香四溢的地方，很好。
七、安徽、江西：后起之秀
（一）安徽
提起南京，江蘇人經常調侃南京為徽京，這也間接說明了安徽與江蘇聯系的緊密度。作為緊鄰江浙的省份，安徽近年來充分吸納發達省份的優點，社會、經濟發展取得了長足的進步。很多人會看到合肥政府的新聞，網友打上了最敢賭的城市，最佳風投機構等LOGO。其實，安徽還有其他很優秀的地方，比如：蕪湖，早期的通商口岸之一，當地充滿了濃郁的商業氣息，加上敢作為、肯作為、理性作為的當地政府，蕪湖的發展也是蒸蒸日上。
對于城投債，安徽整體呈現的風格也有與江浙頗為相像的地方，城投融資總體偏謹慎，成本控制較為嚴格，但是也存在部分區域融資偏難、成本偏高的情況。總體來說，安徽在經濟快速發展，同時負債率相對較低的情況下，城投情況不差。
安徽，帶著臭鮭魚的香氣，走在向上的陽光大道上。
（二）江西
相較于安徽，江西在債務率方面要高一些，但是經濟發展水平似乎與周圍一圈省份的發展水平都存在一定的差距。總體來看，近年來江西城投債的發行成本、規模在呈上升趨勢，甚至個別區域出現過負面輿情。作為后起之秀，江西需要密切關注規模控制，夯實經濟發展基礎，否則很容易就會面臨債務問題帶來的反噬。
江西，辣味很值得享受，但是吃多了容易上頭，謹防上頭后的冒進。
八、四川：一個可以站在省會街頭看城投的地方
做業務的時候，曾經聽人說，我們國家經濟發展，中部看武漢，西部就要看成都。成都，的確名不虛傳，作為四川省的省會，除了吸納省內的資源外，周邊省份被吸來的也不在少數。而隨著大量資源的流入，成都，進而整個四川的基建都在轟轟隆隆，城投債也在蒸蒸日上，江湖地位自然也是水漲船高。如果有相熟的老成都人，問問關于城市變化的感受，大概更多得到的答案是日新月異。
四川的城投債規模很大，作為中西部地區的城投老大，地位自然也就很高。然而美中不足的地方在于，成本似乎不那么美麗，同級別的城投成本差異過大，即便在過去的兩年里，也還是沒出現什么質的變化。如果繼續得不到改善的話，有可能會給將來埋下很大的風險隱患。
四川，城投債與美食匹配度極高的地方，麻辣鮮香，當然吃多了，很容易上火，同時，還沒有用來瀉火的廣式涼茶。
九、兩湖地區：狼性十足
（一）湖南
說起湖南，第一反應就是辣，作為可以和江西并列全國最能吃辣的省份之一，湖南人做事風格也充滿了熱辣的氣息。湖南的城投債起步很早，城投融資，從融資品種，到合作方式，似乎都讓市場為之側目，在做大城投債的同時，也帶來了一定的風險。直到今天，提起湖南，就能想起湘潭，妥妥的債市網紅。然而，不一樣的地方在于，即使網紅如湘潭，在到期前賬面幾無可動用資金的情況下，在到期日依然以潑辣的風格兌付了。
湖南的城投債地位不低，但是規模、成本控制則顯得千差萬別，即使如省會長沙，所轄區縣融資情況差距也很大。基于此，作為湖南自身經濟發展良好的情況下，更多應當管控好各地的融資規模和成本，達到有序發展才是王道。目前，筆者已經看到了當地的進步，希望能夠更進一步。
湖南，一個城投債需要控制辣度的地方。
（二）湖北
“天上九頭鳥，地上湖北佬”，坐擁大武漢的湖北人，正在圍繞武漢打造整個湖北、甚至整個中部地區的經濟中心，其城投債的發展也逐步取得了應有的地位。相較于隔壁湖南，湖北城投債的起步相對較晚，但是當品嘗到城投債的血腥味之后，大湖北的狼性激起，奮起直追，三下兩下就跑到前面來。當然，跑的太快，難免會帶來一些問題，切不可掉以輕心，好的融資環境維護起來不容易，當地應該重視和珍惜。
湖北，不缺武昌魚的鮮美，同時也不缺小龍蝦的威風凜凜、張牙舞爪，小心被夾。
十、兩河地區：不太成熟的穩健和保守
（一）河南
中原大地上的河南，這么多年來，區域負債水平不算高，城投債和區域經濟的發展一直比較協調，規模、成本也比較適當，江湖地位自然就顯得穩當。
然而，隨著永煤事件的爆發，讓原本平穩的城投債市場打破寧靜，發行困難、成本上行，付出的代價無法估量。好的地方在于，經過走馬換將后，相關事項已經得到相對平穩的處理，只是看起來不夠那么徹底。村鎮銀行事件和有些時隱時現的負面輿情還在困擾著當地。
河南，一個具備多一點成熟，可以得到更多甘露的地方，只是這份成熟何時才能完全到位呢？
（二）河北
河北，經濟發展水平不高，也不低，然而在大多省份都在享受城投債帶來的紅利時，河北似乎有些過于保守。相較于差不多經濟體量的省份，河北的城投債體量具有明顯的差距。如果說當地是為了控制負債，彼時冀中的爭議看起來難免有幾分尷尬。
目前，河北具有爭議的企業和地區幾乎沒有，但是在筆者看來，還是欠缺了江浙地區的專業性和市場化。負債過多自然不好，但是適度負債，有效利用、控制負債，必然有利于當地經濟發展，當然所有這些的前提是具備專業性和市場化。
河北，走過，路過，可能已經錯過。
十一、陜西、山西：差了一座西安
（一）陜西
陜西，能源大省、煤炭大省，粗獷的西北漢子，帶來的是做事的豪爽，而深厚的人文底蘊，則洗刷了豪爽表面的粗獷。陜西在城投債市場排位不高不低，與經濟水平匹配度較高，這么多年來，總體運營也較為穩健，無論是規模，還是成本。作為曾經服務過陜西地區城投的一員，希望陜西能夠繼續平穩運營下去。然而偶發的負面輿情，朋友交談時了解的信息，讓筆者覺得需要建議當地關注融資規模、融資成本的控制，維護好融資環境。很多地方已經得到過的教訓，當地應當汲取。
陜西，希望能繼續像臊子面那樣，BIANGBIANG的！
（二）山西
山西，煤炭資源極其豐富，有的地方，煤炭債幾乎就代表了當地的城投債。早幾年，關于山西的煤炭企業爭議很大，這很大程度上也影響了山西城投債的發展。但是，山西依然有很多可敬的地方，其中最主要的就是政府的態度，不僅說，還在做，剛兌代表了山西債券的主旋律。當然，個別的負面輿情，比如評級展望下調，還是應當引起當地足夠的重視，畢竟這意味著融資難度加大，融資成本上升，容易影響整體的融資環境。
山西，老陳醋味道很鮮美，就是有點酸。
十二、新疆：廣袤無垠的地方
說到新疆，羊肉串、哈密瓜等等自然會浮現在腦海，新疆地域寬廣，資源豐富。在做債人的眼中，這里還有一個特別的建制叫兵團，談到農幾師，自然會想到那個相當于地級市所對應的地方。新疆城投債，體量不算太大，雖然期間也出過一些小的風波，但是總體比較穩健。從市場的角度來看，當區域發行量大幅上升的時候，還是要有所警惕，這也在某種程度上約束了新疆當地城投債的發行量。目前來看，這也算是挺好的一種狀況。
新疆，半肥半瘦的羊肉串，才是最美味的。
十三、廣西：仰望廣東的節奏
廣西，亞熱帶地區，比廣東大了一圈，然而在經濟發展水平方面，卻出現了明顯的倒掛。即便在城投債面前很傲嬌的廣東，廣西的體量依然無法與之平起平坐，成本更是被廣東甩下一大截。
作為相鄰省份，要縮小這方面的差距，更重要大概應該是照葫蘆畫瓢，提供良好的政商環境，依靠成本優勢，吸引產業進入廣西。筆者相信，只要方向對了，一切就都會好起來，只是從現實來看，這看起來更多只是一種愿景。負面輿情的此起彼伏，讓當地個別區域有些手忙腳亂、難以招架。
廣西，如果是因為絕絕子般的螺螄粉而成為網紅，那倒是挺美的事情。
十四、甘肅：少了些許策馬揚鞭
甘肅城投債的分布，總體和大多地方差不多，以點帶面，蘭州為中心，地市為輔。只是甘肅這個地方，城投債體量不大，同時主要集中在蘭州，某種意義上也反映了當地經濟發展水平相對較低的現狀。
即便如此，甘肅區域的負面輿情也是有些頻繁，好的地方在于當地政府的態度還是非常積極，目前債券也是一直處于剛兌的狀態。
有時候筆者會想，像這種城投債規模的區域，是否有可能直接向國家申請地方債額度，直接置換掉。但是當想到還有貸款和非標，也就無法假設下去了，因為這得上升到另外一個層面去討論。
甘肅，牛肉拉面很好吃，但是吃飽、吃好之后，多考慮一點發展才是王道。
十五、云貴：菌子、茅臺很好，也很紅，但又能如何？
（一）云南
彩云之南，很美的地方，但是說到城投債，似乎就沒有那么美好了。市場上，最早關于城投的爭議，大概就是云南高速當年的債務糾紛。這么多年來，云南城投似乎也一直在爭議中發展，但是情況并沒有往很好的方向發展，審批、發行的困難程度遞增，城投層級也逐步由低層級向高層級演化。對于云南城投債，雖然沒有發生特別大的違約事件，但是資金緊缺背后的負面輿情，會帶來什么?相信了解的人都懂。
云南，味道絕美的菌菇，依然要仔細分辨是否可食用。
（二）貴州
貴州城投債的突起，大概從2015年前后開始，債券、非標等一起發力，但是隨著一些城投負面事件的頻繁發生，貴州城投債的發展也面臨著前所未有的挑戰。應該說，貴州近些年的發展有目共睹，城投債在其中也起到很大的作用。
對于貴州，解決城投債的當務之急，筆者以為，通過制定合理的中長期規劃，適度縮減一部分規模，同時嚴格控制成本，按部就班，最終回到合理的范圍以內。只是從現狀來看，如果沒有國家層面的介入，當地城投債問題的徹底解決看起來如水中月、霧中化。
貴州，一杯茅臺解千愁，債醒來時依然愁，債務問題的解決需要更高層面的支援。
十六、東三省和內蒙：積重已難返
（一）東三省
“投資不過山海關”這句話由段子逐步被市場接受、認可，似乎最終也成了東北城投債的宿命。時至今日，東北城投債并沒有出現違約，即使這兩年發生的沈陽公用的代償、大連瓦房店的置換債事件。東北城投債的沒落，很大程度上取決于區域經濟的衰落，而權益端造假事件的頻發，產業債違約后粗放的處理方式，進一步加劇了市場對東北城投債的擔憂，時至今日，還能夠順利發債的東北城投真的不多了。
東三省，最需要壯士斷腕的地方。
（二）內蒙古
風吹草低現牛羊的內蒙，底下還埋藏著豐富的礦產資源，比如煤炭，然而除此之外，內蒙似乎并沒有其他過硬的產業。內蒙的城投債這么多年來也一直不溫不火，但是負面事件卻時有發生。內蒙，或許做好自己的優勢產業，才是更好的選擇，至于城投債，應當量力而為。
內蒙古，金碗、銀碗，互相尊重即可。
十七、青海：漸行漸遠
青海省投、鹽湖工業的違約，青海國投的爭議，這幾年一直縈繞在青海城投債市場上，最終帶來的是城投債市場的不溫不火和蕭條。
青海，如果礦產資源能夠充分利用起來，局面或許會好一些。
十八、寧夏、西藏和海南：幾個小清新
寧夏、西藏和海南，債券存量較小，雖然區域經濟一般，但是憑著過國內市場特有的信仰，城投債問題應該能夠順利存續。然而，規模問題不容小覷，超過自身負債能力以后，難免會出現一些幺蛾子。
小清新，應當見好就收，不能貪大。
城投債，用好了，能夠有效促進區域經濟發展，用偏了，可能會帶來無盡麻煩。國人講究度城投債也不例外，相比于顯赫的江湖地位，能夠把握好度，在城投債江湖找到合適自己的位置，才是各省應該追求的方向。
在過去的兩年里，有些地方漸漸找到了相對合適的位置，有些地方感覺有些迷失。在城投債走入存量時代的當今，各地應當糾偏補弊、盡力而為，避免債務陷阱帶來的反噬。
如上，供參考。
（囿于筆者學識有限，歡迎各位批評指正）
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