銀行理財子公司做LP

2021年1月31日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《建設高標準市場體系行動方案》（簡稱《行動方案》），該方案第18條指出鼓勵銀行及銀行理財子公司依法依規與符合條件的證券基金經營機構和創業投資基金、政府出資產業投資基金合作，該方案發布后多家銀行理財子開始探索參與股權投資市場的方法。

依據《商業銀行理財子公司管理辦法》第二十六條，公募理財產品不得投資于未上市企業股權，因此，僅有私募理財產品能參與股權投資。

此外，依據第三十二條，銀行理財子公司可以選擇合格的私募股權投資基金管理人擔任金融投資合作機構，意味著銀行理財子公司不僅可以與符合條件的私募基金通過投顧模式合作，還可以通過委托投資模式（即LP）進行間接股權投資。

綜上，依據《商業銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司可發行私募理財產品參與股權投資，參與方式即可以是直接投資模式（即直接投資未上市企業），也可以是LP模式（即投資股權投資基金）。實際上，已有多家銀行理財子公司探索進入股權投資市場的方式，下文將詳細分析各家理財子采取的方式。

工銀理財&杭銀理財&徽銀理財：LP模式

工銀理財早在成立之初就推出了科創主題的私募股權產品——“博股通利”，該產品的主投方向是未上市且具有發展潛力的科技創新企業，后續主要通過科創板上市退出。清科研究中心發現，工銀理財已于2020年3月、6月、12月和2021年3月分別投資四支基金，即廣盈博股一號科技創新投資（廣州）合伙企業（有限合伙）、杭州深改哲新企業管理合伙企業（有限合伙）、成都天星股權投資基金合伙企業（有限合伙）和上海樂永投資合伙企業（有限合伙）。其中，廣盈博股一號基金的基金管理人是工銀旗下的機構—工銀亞投，另外三支基金的基金管理人是第三方機構——星潤資產、正心谷和富浙資本。除這三支基金外，工銀理財還與高瓴資本、君聯資本等股權投資市場知名機構簽訂戰略合作協議。綜上所述，工銀理財通過參股股權投資基金（LP模式）進入股權投資市場，基金管理人選擇相對開放，工銀旗下的機構和第三方機構均可。

圖1 工銀理財投資工商穿透

數據來源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

與工銀理財類似，杭銀理財和徽銀理財兩家城商行設立的理財子公司同樣選擇以參股基金的方式進入股權投資市場。不同是的，杭銀理財和徽銀理財傾向于投資本地基金，且參投基金的主投方向也是本地企業，帶動當地區域股權投資市場的發展。

圖2 杭銀理財投資工商穿透

數據來源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

圖3 徽銀理財投資工商穿透

數據來源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

信銀理財：直投模式先行

從工商披露信息可以發現，信銀理財已于2020年11月和2021年2月投資了湖州大數據運營公司和靈西機器人兩家企業。與上述三家的投資策略不同，信銀理財傾向于選擇直投方式進入股權投資市場。另外，根據公開信息顯示，信銀理財還計劃設立長三角區域科創基金，試點科創企業股權直投（VC），支持長三角科創類企業發展，為“卡脖子”領域提供金融支持。此外，信銀投資還計劃設立10億元長三角股權投資基金（PE），支持長三角區域內成長型企業的發展。

圖4 信銀理財投資工商穿透

數據來源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

建信理財：LP+直投模式

建信理財在2020年10月和12月出資9億和37.5億分別投資了由武侯資本管理的成都武侯武資投資管理中心（有限合伙）和由廣東恒信基金管理的廣東建恒鄉村振興股權投資基金合伙企業（有限合伙）。上述兩支基金雖暫未在中基協備案，但投向股權投資市場的意圖明顯。與工銀理財的策略不同，目前建信理財所投基金的基金管理人均為具有國資背景的第三方基金管理人。值得注意的是，建信理財除投資上述兩支基金外，還直接投資了盛虹集團，投資后持股比例為12.8%。從工商變更時間看，該直投案例是理財子公司建立以來直接投資未上市公司股權的第一案例。梳理建信理財的投資路徑可以發現，理財子公司不論是以直接投資的方式還是以參股基金的方式進入股權投資市場都在制度上不存在障礙。

圖5 建信理財投資工商穿透

數據來源：企查查，清科研究中心整理 2021.03

除上述已落地的案例外，不少銀行理財子公司也均表示未來將發力股權投資領域，例如中銀理財的“鼎富”系列產品定位在非上市公司股權投資、上市公司定向增發；交銀理財董事長表示交銀將擇機推出長三角股權投資定制私募產品，豐富長三角區域投資產品種類；郵儲銀行副行長表示初步計劃從長期的標準化債權以及含權類投資、未上市的股權投資、直接參與二級股票市場三方面推動理財子公司對接資本市場。

實踐與政策均表明銀行理財子公司可以通過直接投資或是投資股權投資基金的方式進入股權投資市場。清科研究中心認為，在起步階段，多數理財子公司傾向于選擇與股權投資機構進行合作，通過優勢互補，提升產品收益。據悉，理財子公司對于合作對象的選擇要求較高，在資本管理量、成立時間、投資人員配置、歷史業績、風控管理等多方面均有要求。此外，目前市場鮮有理財子公司投資私募股權投資母基金的案例，其與私募基金的更多合作模式仍在探索中。

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